海通期货：尿素供大于求或将延续 成本仍为有力支撑

　　10月以来国内尿素市场先扬后抑，国庆长假受成本高企、东北等局部市场需求启动支撑，国内尿素价格小幅上扬，中旬以后受期货市场情绪及供需转弱的影响，现货开始下跌，截至11月2日，山东地区尿素市场主流价格为2440元/吨，河南地区尿素市场主流价格为2430元/吨。而期货市场跌幅相对较大，宏观利空因素叠加供大于求、成本下移的预期，期货01合约国庆假期后下跌297元/吨至2246元/吨，跌幅达11.68%。由期货市场跌幅较大，2301合约的基差由14元/吨扩大至202元/吨。在成本下移之前，尿素01合约保持较大基差的可能性较大。

　　企业开工季节性下滑，尿素产量处同期高位

　　10月份以来尿素开工率先降后升，国庆假期后随着重要会议的临近，华北地区尿素企业陆续开始限产，10月21日尿素企业开工率跌至64.64%，会议结束后企业开工率便开始回升，截至10月28日，全国尿素企业开工率为67.25%。整体来看，10月份尿素企业平均开工率为66.49%，尽管环比下滑2.62个百分点，但同比上升2%。高开工率导致高产量，数据显示，10月份全国尿素产量为460.17万吨，同比增长4.05%；2022年1-10月全国尿素累计产量为4729.97万吨，累计同比增长4.59%。10月份尿素产量较9月稍有下滑，从季节性规律来说，进入四季度后，尿素产量逐渐下滑属于正常现象，而相对于历史同期来说，今年10月份的产量处于同期相对较高位置。进入11月份后，天气的逐渐转冷叠加固定床利润亏损，尿素开工大幅上升的可能性不大，因此后期产量环比增幅较为有限，甚至有继续下滑的可能。

　　煤炭价格小幅上涨，气头尿素利润好转

　　10月份因煤矿停产限产较多，市场上煤炭资源减少，煤炭价格小幅上升，截至11月1日，京唐港动力煤(899, 59.00, 7.02%)平仓价格为1600元/吨，月环比上涨77元/吨。截至10月28日，山西晋城无烟煤坑口价为1315元/吨左右，月环比上涨80元/吨；陕西神木烟煤坑口价为1480元/吨，月环比上涨20元/吨；内蒙古霍林格勒褐煤坑口价为616元/吨，月环比上涨8元/吨。煤炭价格的上涨自然带来成本的上移，尽管尿素价格上旬有所回升，但固定床工艺始终处于亏损状态，截至10月28日，固定床工艺尿素装置亏损50元左右，而水煤浆气化装置利润也由月初的400元/吨下滑至240元/吨。采暖季来临之后，煤炭需求逐渐增多，煤炭价格上涨可能性较大，短期内成本对尿素价格的支撑仍然存在。

　　天然气价格有所回落，截至11月1日，中国LNG出厂价格全国指数为6772元/吨，月环比下滑700元/吨左右。气头尿素成本下滑至1800元/吨，利润也随之扩大至760元/吨。但随着天气的转冷，天然气需求旺季来临，后期天然气价格易涨难跌，气头尿素企业利润有下滑的预期，叠加煤头尿素目前成本较高，因此尿素需求减弱后，在成本的支撑下，下跌空间也较为有限。

　　农业需求整体较淡，冬储情况暂不明朗

　　近期仅河南、安徽等部分地区的秋小麦有用肥需求，其余全国大部分地区均处于农业需求淡季。而秋季复合肥的生产基本已经结束，复合肥企业的开工率也开始逐步下滑，截至10月28日，复合肥企业开工率为24.83%，周环比下滑2.28个百分点。进入11月份后，全国将进入大范围的需求淡季，农业经销商的冬储进展和复合肥工厂的原料储备成为尿素农业方面仅有的利好。按照2022年新淡出储备要求来看，承储企业东北及内蒙最晚10月份开始入库，其他区域最晚11月份开始入库，11月份需将储备提升至目标量的50%，12月份迎来检查期，因此9月份至今淡出一直待逢低跟进，但大单进场情况鲜有耳闻。从时间节点来看，淡储采购紧迫性增加，若后期价格下调淡储企业进场又将使得价格抬升。

　　工需季节性好转，持续提升压力较大

　　受今年宏观环境的影响，工业方面整体表现较差，但在传统“金九银十”的工业需求旺季，三聚氰胺企业开工率连续三周回升，截至10月28日三聚氰胺企业开工率为60.73%，较10月初上升8.75个百分点。三聚氰胺企业开工率的回升也使得产量增幅较为明显，但仍然大幅低于去年同期，据隆众数据显示，2022年1-10月全国三聚氰胺产量为117.52万吨，累计同比下滑3.7%；其中10月份三聚氰胺产量为10.45万吨，环比上升12%，同比下滑24.2%。在宏观环境较差，且房地产行业持续低迷的背景下，随着工业需求旺季的结束，三聚氰胺和胶板厂开工率持续提升的压力较大，但目前三聚氰胺企业利润有所好转，且出口仍占40%左右，因此短期内三聚氰胺企业生产动力仍然存在，预计后期工业方面对尿素需求保持低稳。

　　展望

　　进入采暖季后，煤炭和天然气需求的转旺或将使原料价格持续高位坚挺，固定床目前仍然亏损，后期出现大幅回升的概率不大，每年的四季度尿素供应都出现季节性下滑，今年或不例外，后期尿素供应将小幅下行。需求方面，随着天气逐渐转冷，全国大部分地区农业需求进入淡季，复合肥企业开工率也将有所下滑，淡储或成为唯一的利好因素，而工业方面受房地产行业的拖累，即使出现边际好转，向上的弹性也较为有限。从中长期来看，供应逐渐宽松、成本趋势向下，以及宏观层面的加息压制，尿素处于震荡下行周期，但短期原料端价格难以出现大幅下行，成本或成为价格的有力支撑。策略方面，2301合约目前贴水200元/吨，且企业处于累库阶段，但采暖季来临后，煤炭价格支撑较强，叠加春节前部分贸易商有备货需求，因此短期01合约或将宽幅震荡，建议投资者谨慎操作。